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央行能做到的和做不到的

出处:政经 作者:韩哲 网编:王巍 2018-06-28

6月27日,人民币兑美元汇率中间价逼近6.60关口,A股上证综指盘中跌破2800点。另一方面,央行此前定向降准释放出7000亿元人民币流动性,也被认为是释放出货币政策微调的微妙信息。

在美国减税加息贸易战的步步紧逼下,关于中国货币政策究竟继续维持“稳健”还是转向“宽松”的讨论开始升温。

对“央妈”而言,这一直是个两难,过去有,现在有,未来还会有。在美国加息和美元强势的背景下,中国货币政策需要考虑的目标太多,而这些目标往往还相互排斥。如果央行选择紧货币政策,保的就是汇率,防止资本大量流出,但副作用就是对实体经济和资产价格形成利空,不利于稳增长;而如果央行选择宽货币政策,保的就是增长,间接也保了楼市,代价就是人民币承压。不过,人民币贬值客观上将有效对冲美国的关税攻势。

面对松紧之争,官方措辞不变,仍是“稳健中性”。但央行的降准之举,毕竟是属于宽货币政策的操作,也就打开了市场预期的猜测空间。毕竟,去杠杆不可避免地增加了企业债务违约,尽管前者毫无疑问是正确和及时的,但如何在去杠杆的同时避免经济硬着陆,同样也是“政治正确”。

今年以来,中国经济是紧货币环境无疑。央行数据显示,5月社会融资规模增长7608亿元,环比减少51%,创22个月来新低。M2增长8.3%,同样低位运行。事实上,早在一季度,紧货币的苗头就已显现,3.8万亿元的企业融资额相比较2017年和2016年,分别减少了0.96万亿元和1.63万亿元。紧货币下,银行的信贷资金会优先向央企和国企倾斜,因为它们有政府信用的隐性担保。民营企业的融资难是个老生常谈的问题,在货币宽松周期还能喝口汤,至少有非标和通道,再不济还有民间借贷兜底。但现在可能就是最先被发现裸泳的接盘侠。

这是央行所面临的“大两难”:货币政策的松紧两难和企业信用的松紧两难?;醣沂战?,信用收紧,这并非央行所乐见。后者更希望的是紧货币、宽信用,良币驱逐劣币,而不是只驱逐民企。央行能做到的,是审时度势,运动多种货币工具,精调和微调货币政策,尽量匹配不断变化的内部和外部环境,不刻舟求剑。在紧货币周期里,如何精准增加投放;在去杠杆的过程中,如何稳健加杠杆。

但是,央行独立做不到的,是分散在各部门、各领域的供给侧结构性改革,比如国企建立财务制度的硬约束,比如促成一个有利于创新和产权?;?、友好型的营商环境。只有当产业结构经过“出清”进入新周期,形成对高质量增长的有利支撑,才能避免货币政策和金融强监管的“单打独斗”。就像在足球场上,“梅罗”再厉害,也不能把守门员、后卫和前锋的活都干了。

北京商报首席评论员 韩哲

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